鼎暉投資王霖：ChatGPT捅破了技術(shù)的“窗戶紙”，估值的冬天卻是投資的春天

中國基金報(bào)記者 吳君

作為鼎暉投資的創(chuàng)始合伙人之一，王霖在7年前組建了鼎暉VGC（創(chuàng)新與成長）基金，“創(chuàng)建鼎暉VGC其實(shí)相當(dāng)于內(nèi)部創(chuàng)業(yè)”，VGC主要是探索科技領(lǐng)域的創(chuàng)新與成長的投資機(jī)會，到現(xiàn)在已投資了90多家企業(yè)，支持40多位科學(xué)家創(chuàng)業(yè)者。

王霖平時(shí)通過跑步來釋放壓力，跑完馬拉松后，他覺得沒有不能克服的困難，所以在創(chuàng)業(yè)過程中，要學(xué)會像跑馬拉松一樣掌握節(jié)奏，學(xué)會堅(jiān)持。

日前，在接受中國基金報(bào)記者獨(dú)家專訪時(shí)，王霖談到，科技投資要“投早、投精和投重”，一要找趨勢，二要具體看方向，現(xiàn)在從募資到投資，更要求專業(yè)化、精細(xì)化。

“多年前風(fēng)險(xiǎn)投資是占賽道、撒種子，而今天科技單點(diǎn)突破的時(shí)代，賽道太多，只能通過專業(yè)深度行研，精準(zhǔn)挖掘細(xì)分行業(yè)里的頭部企業(yè)，多輪加注并深度賦能?！蓖趿卣f。

盡管當(dāng)前市場低迷，但估值的冬天，卻是投資的春天，王霖對市場非常有信心。他表示，任何技術(shù)的突破都可能帶來大的機(jī)會，更聚焦前沿技術(shù)。關(guān)注大健康產(chǎn)業(yè)、科技創(chuàng)新“硬科技”領(lǐng)域、新能源領(lǐng)域等。另外，ChatGPT捅破了技術(shù)的“窗戶紙”，關(guān)注AI領(lǐng)域未來突破級的應(yīng)用出來。

無懼寒冬、對股權(quán)市場有信心

市場足夠大，不要抱怨市場太卷

觀察今年的私募股權(quán)市場，王霖認(rèn)為整個(gè)行業(yè)可能面臨著一定的壓力，比如說融資，確實(shí)市場上大家投資信心不足，出資主體在減少，現(xiàn)在是政府引導(dǎo)基金和國企出資比例大幅度提高了，出資整體數(shù)量下降，政府引導(dǎo)基金有返投需要，這對投資機(jī)構(gòu)的業(yè)績和品牌都有了更高的要求。

出資數(shù)量是在減少，但是出資情況也在好轉(zhuǎn)。王霖介紹到，鼎暉VGC最近合作的無錫經(jīng)開區(qū)和成都高新區(qū)，“原來是只能本基金返投，現(xiàn)在是整個(gè)平臺可以返投，這些地方政府引導(dǎo)金追求的是實(shí)效，追求的是產(chǎn)業(yè)落地、稅收和就業(yè)提高。所以目前的融資環(huán)境，一些地方政府按照市場的原則在改變，更加靈活務(wù)實(shí)”。

另一方面，在投資節(jié)奏上，大家會更謹(jǐn)慎一些?！拔覀兊母惺苁窃瓉砟硞€(gè)項(xiàng)目不投，一兩周就拿不到了，但是現(xiàn)在的項(xiàng)目，我們可以認(rèn)真做調(diào)研，去跟企業(yè)交流，去談條件，實(shí)際上也是好事情。原來大家不管好壞一塊去投，現(xiàn)在重要的是選好、選優(yōu)，這樣對于資源的配置，最終對行業(yè)健康發(fā)展也是好事情?！蓖趿卣f。

關(guān)于投資節(jié)奏放緩、部分項(xiàng)目出現(xiàn)一二級價(jià)格倒掛的現(xiàn)象，王霖認(rèn)為，目前市場估值方面在不斷下調(diào)，但是一二級倒掛只是一個(gè)短暫的、階段性的現(xiàn)象，如果長期倒掛，大家都不賺錢，投資就不能持續(xù)下去?！澳壳暗箳熘饕窃赑re-IPO階段，因?yàn)榈阶詈笠惠喠?，投完以后很快上市，結(jié)果上市以后跌破發(fā)行價(jià)、跌破了Pre-IPO的價(jià)格。這樣就逼迫大家往早期投資，而往早期投資就要求更加專業(yè)。因?yàn)樵酵缙?，找?xiàng)目，判斷團(tuán)隊(duì)，以及未來市場發(fā)展的情況等，都增加了難度，所以要求更強(qiáng)的專業(yè)性。”

因此，在當(dāng)前市場環(huán)境下，王霖認(rèn)為投資要做到“投早”、“投精”和“投重”。第一，要往早期投資，因?yàn)樵酵髢r(jià)格越高，如果出現(xiàn)倒掛就可能虧錢，這就需要往早期投資，畢竟價(jià)格比較便宜；第二，要精細(xì)化投資，每一個(gè)項(xiàng)目做得非常精細(xì)，看行業(yè)大趨勢對不對，從一個(gè)行業(yè)里面選擇最好的企業(yè)，看其團(tuán)隊(duì)、技術(shù)、市場，還有未來的銷售、盈利、現(xiàn)金流等都要考察，這樣出錯(cuò)的概率就會變??；第三，要重復(fù)投資，在一個(gè)項(xiàng)目看好以后，對團(tuán)隊(duì)、技術(shù)和市場等都比較了解了，再進(jìn)行反復(fù)投資，使得一個(gè)項(xiàng)目的投資量更大一些，風(fēng)險(xiǎn)也會小一些。

“中國市場非常大，一年有幾百家企業(yè)上市，對于GP來說，很多項(xiàng)目都沒有看過?，F(xiàn)在即便是最頭部的投資機(jī)構(gòu)，無論從管理的資金規(guī)模還是占IPO數(shù)量的比例，都不會超過整個(gè)市場的5%，這和傳統(tǒng)的消費(fèi)品市場相比，只有頭部的兩三家品牌存在，競爭還不算激烈，淘汰會繼續(xù)進(jìn)行，但很多機(jī)構(gòu)有自己生存的空間，所以機(jī)會還有很多?！蓖趿卣J(rèn)為現(xiàn)在更要充滿信心，他直言，不要抱怨市場太卷，我們的市場足夠大，主要看投資人有沒有深入去挖掘項(xiàng)目，是否做專業(yè)化的投資。比如鼎暉在深圳設(shè)立了天使基金，關(guān)注早期投資項(xiàng)目，在創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)有了新的技術(shù)、新的創(chuàng)業(yè)構(gòu)想的時(shí)候，鼎暉的天使基金團(tuán)隊(duì)就會與這些幼芽時(shí)期的創(chuàng)業(yè)公司，探討并碰撞想法。

關(guān)于全面注冊制，王霖認(rèn)為，注冊制帶來最大的變化就是上市和退出的節(jié)奏更快了。注冊制實(shí)際上使得上市更加市場化。估值的高低，取決于企業(yè)的真正價(jià)值，企業(yè)的盈利能力，或者未來的成長空間，以及行業(yè)的影響力。另外，注冊制下，市場將充分反映公司的價(jià)值，“好”公司與“差”公司兩極分化會比較明顯，沒有價(jià)值的公司估值會下跌很快。

大健康是長期朝陽產(chǎn)業(yè)

投資真正有創(chuàng)新能力的醫(yī)藥公司

據(jù)了解，鼎暉VGC目前主要圍繞科技的三個(gè)方面“下注”：一是大健康領(lǐng)域，包括創(chuàng)新藥、生物技術(shù)的研發(fā)，醫(yī)療器械的國產(chǎn)替代及檢測診斷的技術(shù)突破，二是硬科技方向，包括芯片半導(dǎo)體、新材料、新能源的投資，三是基于人工智能的應(yīng)用，以及云計(jì)算、SaaS、機(jī)器人等科技消費(fèi)場景方向的投資。

比如大健康領(lǐng)域，王霖表示，雖然現(xiàn)在二級市場比較低迷，但低迷是對上一輪泡沫的調(diào)整，但是大健康產(chǎn)業(yè)，尤其是創(chuàng)新藥、創(chuàng)新器械，是一個(gè)長期的朝陽行業(yè)，是社會發(fā)展、人民健康必須的東西，所以現(xiàn)在中國的創(chuàng)新藥，有的在全球位列第一梯隊(duì)。社會對這些藥長期是有需求的，現(xiàn)在可能估值稍微低一點(diǎn)是正常的調(diào)整，后面慢慢會起來的。

他舉了某生物醫(yī)藥公司的例子，研發(fā)CAR-T細(xì)胞療法，治療實(shí)體瘤，現(xiàn)在估值100億美元，“也就是說，真正好的東西還是會有很好的市場估值，好公司不缺資金?，F(xiàn)在只是市場的一個(gè)正?；卣{(diào)，要求我們投資的是真創(chuàng)新、真正有大的市場創(chuàng)新，成功的可能性比較高，這個(gè)時(shí)候有機(jī)會賺錢?！?/p>

實(shí)際上，現(xiàn)在大健康市場的投資出現(xiàn)明顯的兩極分化。王霖說，以前不管是什么技術(shù)，市場差不多都會投資，但是今天只有好的技術(shù)才會投，比如靶點(diǎn)要看是不是最新的靶點(diǎn)，團(tuán)隊(duì)是不是最好的團(tuán)隊(duì)，有沒有在跨國公司干過或者有成功的經(jīng)驗(yàn)，這些都會看得更細(xì)一些?！斑@是好事情，現(xiàn)在只有頭部的公司能夠融到資金。另外創(chuàng)新藥領(lǐng)域更新?lián)Q代也很快，比如PD-1過去特別火，現(xiàn)在基因編輯，包括RNA治療、小核酸藥物、腫瘤微環(huán)境、溶瘤病毒等療法，都是更加創(chuàng)新的技術(shù)。市場上創(chuàng)新有很多，一旦大規(guī)模市場化，就不算創(chuàng)新了。我們持續(xù)研究更新的東西，不斷往前走?！?/p>

ChatGPT捅破了技術(shù)的“窗戶紙”

投資應(yīng)用芯片和突破級應(yīng)用

今年ChatGPT帶動(dòng)了人工智能的熱潮，王霖直言，AI領(lǐng)域有了大的突破，很多應(yīng)用都超過我們的想象。這是大趨勢，這種突破給人類帶來希望。

“技術(shù)就是一層窗戶紙，前期的研究可能費(fèi)了很大的時(shí)間和精力，后續(xù)窗戶紙被捅破以后，跟隨就會很快?！蓖趿卣f，中國現(xiàn)在很多公司也在做大模型，大趨勢是對的，投資人一定會聚焦人工智能這一塊。

如今各種模型如雨后春筍般出現(xiàn)，王霖坦言很難選擇，他們還在觀察和研究，等看清楚、弄明白的時(shí)候再出手?！按竽Ｐ突A(chǔ)上一些小的、集結(jié)應(yīng)用的模型將會是鼎暉VGC的投資重點(diǎn)，真正能夠帶來效率提升和成本降低，能夠推動(dòng)這個(gè)產(chǎn)業(yè)的進(jìn)步的應(yīng)用才具有真實(shí)的長期價(jià)值。”

還有科技創(chuàng)新領(lǐng)域，王霖表示，當(dāng)前“硬科技”是發(fā)展重點(diǎn)，我們強(qiáng)調(diào)國家安全、現(xiàn)在軍隊(duì)的建設(shè)，包括軍民融合的機(jī)會。

王霖認(rèn)為，美國對中國半導(dǎo)體的制裁從另一個(gè)層面看，給我們提供了很多國產(chǎn)替代的機(jī)會。為了保證國家安全、供應(yīng)鏈安全，要求一定比例的國產(chǎn)芯片的替代量，這就給中國芯片進(jìn)入市場提供了機(jī)會，用的量大了，價(jià)格自然就便宜了，在使用的過程中不斷發(fā)現(xiàn)問題，迭代升級，產(chǎn)品性能也就上去了，產(chǎn)業(yè)就相應(yīng)發(fā)展起來了。

據(jù)王霖介紹，鼎暉VGC現(xiàn)在大部分投的是應(yīng)用芯片，可能在更加前沿的，包括ARM框架的芯片，RISC等更新的框架的芯片，“我們在投資上稍微往前走一些，這個(gè)時(shí)間周期會更長，但一旦成功了，可能是一個(gè)比較大的突破級的應(yīng)用出來?！?/p>

新能源更重視從材料入手

聚焦技術(shù)突破帶來的機(jī)會

還有新能源領(lǐng)域，王霖表示，近年來中國提出碳達(dá)峰、碳中和的目標(biāo)，“雙碳”的市場空間足夠大，可能未來10年、20年中國在太陽能、新能源汽車領(lǐng)域，處于世界領(lǐng)先的地位，里面涉及到電池、材料等很多投資機(jī)會，市場是很大的。

當(dāng)然近年來新能源方面的投資過熱，現(xiàn)在面臨調(diào)整。王霖舉例，某電池龍頭前段時(shí)間特別熱，也給投資人賺了很多錢，使得大家覺得電池市場大、機(jī)會多，大量資金蜂擁而上，但實(shí)際上到最后發(fā)現(xiàn)電池的毛利率很低，所以估值也出現(xiàn)正常的調(diào)整。“任何東西一旦熱了，估值就上去了，但是后來發(fā)現(xiàn)其創(chuàng)造的社會價(jià)值、創(chuàng)造的利潤和現(xiàn)金流沒有那么好，它的估值就開始回調(diào)?！?/p>

王霖認(rèn)為，未來新能源行業(yè)的投資，任何技術(shù)的突破都可能帶來大的機(jī)會。“因?yàn)樾履茉葱袠I(yè)在不斷發(fā)展過程中，比如電池密度、單晶硅的純度、轉(zhuǎn)換技術(shù)等都在發(fā)展，所以，如果僅僅是規(guī)模的增加，相關(guān)公司估值不可能很大，還是要聚焦技術(shù)的突破。比如原來是動(dòng)力電池，現(xiàn)在是儲能電池，其材料不一樣，材料方面的突破帶來機(jī)會。”

在新能源賽道進(jìn)入快速發(fā)展期，王霖坦言，他們更重視從材料入手，看材料發(fā)展帶來的技術(shù)創(chuàng)新，比如電池密度、電池成本的下降。由于材料方面要求專業(yè)，鼎暉VGC最近從劍橋招聘了一個(gè)材料學(xué)博士，專注對材料方面的研究和投資?！笆袌錾舷嚓P(guān)的材料很多，每一種都有機(jī)會，所以我們不會就盯著頭部企業(yè)，因?yàn)榇蠹叶伎吹玫降臋C(jī)會，估值肯定不便宜，盈利空間很低。不僅僅在新能源行業(yè)，其他行業(yè)也是一樣的，很多材料的創(chuàng)新帶來功能的提升，我覺得潛力還是蠻大的?！?/p>